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回望２０１５－２０２５，中國(guó)ＡＩ醫(yī)療行業(yè)迎來(lái)十年巨變－－從初步探索到賽道分化，從資本狂熱到理性聚焦，行業(yè)內(nèi)涌現(xiàn)出一批兼具技術(shù)壁壘與商業(yè)化能力的明星項(xiàng)目；隨著技術(shù)突破和產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同加速，ＡＩ賦能的新藥研發(fā)、智能診斷、智慧硬件等賽道逐步崛起，頭部企業(yè)脫穎而出。投資風(fēng)口頻現(xiàn)，資本與政策助推行業(yè)持續(xù)進(jìn)化。本文以數(shù)據(jù)為入口，系統(tǒng)性梳理十年行業(yè)脈絡(luò)，洞察ＡＩ醫(yī)療背后的資本邏輯與投資風(fēng)向，以數(shù)據(jù)視角呈現(xiàn)行業(yè)創(chuàng)新周期下的主流趨勢(shì)。
狂飆與低谷：國(guó)內(nèi)ＡＩ醫(yī)藥十年間在資本中潮起潮落
近１０年來(lái)中國(guó)ＡＩ醫(yī)藥項(xiàng)目在資本市場(chǎng)上經(jīng)歷了從快速升溫到理性回調(diào)的顯著周期性變化。回顧２０１５－２０２５年的投融資數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)ＡＩ醫(yī)藥行業(yè)在２０１５年至２０２１年呈現(xiàn)出加速增長(zhǎng)的局面，無(wú)論是融資事件數(shù)量還是總?cè)谫Y金額均逐步攀升，尤其是在２０２１年前后達(dá)到階段性高峰。這一時(shí)期，ＥＳＭＦｏｌｄ、ＡｌｐｈａＦｏｌｄ２和自然語(yǔ)言處理等ＡＩ工具相繼問(wèn)世，結(jié)合ＣＡＤＤ（計(jì)算機(jī)輔助藥物設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)）向ＡＩＤＤ（人工智能輔助藥物設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)）轉(zhuǎn)型，快速促進(jìn)了人工智能技術(shù)與生物醫(yī)藥研發(fā)的深度融合，極大提升了資本市場(chǎng)對(duì)該賽道的期望，海量資金涌入，頭部企業(yè)如更是多輪獲大額融資，中早期項(xiàng)目也大量涌現(xiàn)，行業(yè)整體上迎來(lái)較高的活躍度和關(guān)注度。
然而，２０２１年后市場(chǎng)風(fēng)向發(fā)生轉(zhuǎn)變。據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，無(wú)論是行業(yè)的融資項(xiàng)目數(shù)量還是融資總額均出現(xiàn)顯著回落，說(shuō)明該行業(yè)在資本市場(chǎng)的＂吸金＂能力和熱度明顯下降。一方面，隨著ＡＩ醫(yī)藥的泡沫顯現(xiàn)，多數(shù)產(chǎn)品未能上市，盈利模式缺乏可持續(xù)性，迫使資本投資趨于謹(jǐn)慎，對(duì)項(xiàng)目商業(yè)化和落地效果的考察更為嚴(yán)格。另一方面，受全球及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期影響，２０２２年開(kāi)始國(guó)內(nèi)ＩＰＯ窗口收緊，港股生物醫(yī)藥指數(shù)下滑，加上醫(yī)藥行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)等市場(chǎng)因素，創(chuàng)新藥、數(shù)字醫(yī)療、醫(yī)療器械等ＡＩ醫(yī)藥細(xì)分領(lǐng)域的高估值難以持續(xù)，融資難度加大，導(dǎo)致部分企業(yè)被動(dòng)收縮。
融資輪次方面，２０２１年前各輪次（包括天使輪、Ａ輪、Ｂ輪及后期輪）均有活躍表現(xiàn)，突出體現(xiàn)高成長(zhǎng)性和資金鏈充裕。自２０２２年起，呈現(xiàn)兩頭大，中間小的趨勢(shì)，及早期和晚期的融資事件占比較高，而中后期融資事件明顯減少，資本逐漸向成熟度高的超后期項(xiàng)目和投入較少的極早期項(xiàng)目集中，大量成長(zhǎng)階段的企業(yè)生存壓力顯著提升。整體來(lái)看，中國(guó)ＡＩ醫(yī)藥項(xiàng)目在１０年內(nèi)經(jīng)歷了由熱到冷的波動(dòng)期，當(dāng)前進(jìn)入低谷期，未來(lái)發(fā)展主要依靠技術(shù)性突破和商業(yè)模式落地來(lái)增強(qiáng)該行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。
資本聚焦：ＡＩ醫(yī)學(xué)診斷和新藥研發(fā)
近１０年來(lái)，國(guó)內(nèi)ＡＩ醫(yī)療項(xiàng)目在細(xì)分賽道上出現(xiàn)明顯結(jié)構(gòu)性分化。ＡＩ賦能醫(yī)學(xué)診斷以３８３起融資事件高居首位，成為資本最為青睞的領(lǐng)域，反映出ＡＩ在醫(yī)學(xué)影像與輔助診斷領(lǐng)域的快速落地和商業(yè)化預(yù)期突出。ＡＩ賦能新藥研發(fā)以２７０起融資位列第二，顯示出ＡＩ在藥物發(fā)現(xiàn)及分子設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)技術(shù)前景備受資本認(rèn)可。相較而言，其他類(lèi)別（２０４起）、ＡＩ賦能診療及運(yùn)營(yíng)（９０起）、醫(yī)療器械與硬件（３８起）、健康管理及服務(wù)（２４起）則顯著落后，表明行業(yè)資源和投資主要集中在醫(yī)學(xué)診斷和新藥研發(fā)兩個(gè)核心賽道。
各細(xì)分賽道在融資階段的分布也呈現(xiàn)出＂兩頭大、中間小＂的特征－－即融資項(xiàng)目在早期及超后期階段活躍度較高，尤以ＡＩ賦能醫(yī)學(xué)診斷和新藥研發(fā)兩大賽道最為突出。具體來(lái)看，ＡＩ賦能醫(yī)學(xué)診斷賽道在早期階段（種子／天使輪與Ａ輪）分別發(fā)生了８４起和１０５起融資事件，新藥研發(fā)賽道則有８９起和７８起，顯示大量初創(chuàng)項(xiàng)目的涌現(xiàn)，極大激發(fā)了行業(yè)創(chuàng)新活力。然而，從Ｂ輪起，融資事件數(shù)量大幅下滑，Ｂ－Ｄ輪融資較早期階段分別下降６７．２０％和８０．８４％，反映出這兩大賽道在成長(zhǎng)階段淘汰率極高，多數(shù)項(xiàng)目止步于此。
值得關(guān)注的是，在超后期的ｐｒｅ－ＩＰＯ及并購(gòu)階段，ＡＩ醫(yī)學(xué)診斷和新藥研發(fā)賽道分別獲得了１３１起和７０起融資事件，遠(yuǎn)超其他賽道，說(shuō)明資本和資源高度向行業(yè)成熟龍頭企業(yè)聚集；與之形成鮮明對(duì)比的是，診療及運(yùn)營(yíng)、醫(yī)療器械與硬件、健康管理與服務(wù)等賽道無(wú)論在各輪次項(xiàng)目數(shù)還是后期資本關(guān)注度上均遠(yuǎn)低于前述兩大核心賽道，資本關(guān)注呈現(xiàn)高度集中化趨勢(shì)。
近１０年來(lái)，ＡＩ醫(yī)學(xué)診斷和ＡＩ新藥研發(fā)始終是最為活躍的兩個(gè)細(xì)分賽道。２０１５至２０２１年間，這兩大賽道的年度融資項(xiàng)目數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，尤其自２０１９年起均超過(guò)其他賽道，并在２０２１年達(dá)到峰值－－其中ＡＩ醫(yī)學(xué)診斷賽道年度融資項(xiàng)目數(shù)超過(guò)７０起，ＡＩ新藥研發(fā)也接近６０起。自２０２２年起，隨著行業(yè)整體進(jìn)入調(diào)整期，這兩大賽道的融資項(xiàng)目數(shù)量明顯回落，至２０２４年已降至２０１８－２０１９年的水平。相比之下，ＡＩ賦能健康管理及服務(wù)、醫(yī)療器械與硬件、診療及運(yùn)營(yíng)等其他賽道在項(xiàng)目數(shù)量上始終保持較低水位，波動(dòng)幅度也相對(duì)有限，反映出資本對(duì)核心賽道的傾斜和集中。
在融資金額層面，整體趨勢(shì)與項(xiàng)目數(shù)量保持高度一致。２０２１年，國(guó)內(nèi)ＡＩ新藥研發(fā)賽道年度融資總額首次超過(guò)１５億美元，ＡＩ醫(yī)學(xué)診斷賽道也達(dá)到１０億美元的歷史高點(diǎn)。然而，２０２２年以后，受行業(yè)調(diào)整和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，核心賽道的融資金額大幅回落，降至高峰期的三分之一以下。值得注意的是，ＡＩ賦能診療及運(yùn)營(yíng)賽道在２０２１年也實(shí)現(xiàn)了一次融資金額的小高峰，但整體規(guī)模依然遠(yuǎn)低于前述兩大賽道。其他賽道如健康管理及服務(wù)、醫(yī)療器械與硬件在近十年中融資金額始終處于較低水平，尚未迎來(lái)顯著突破。
綜上，ＡＩ醫(yī)藥行業(yè)自２０２１年前后經(jīng)歷資本高度集中的繁榮期后逐步回歸理性，行業(yè)資源和資金更加偏向具備技術(shù)壁壘和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的頭部企業(yè)，而成長(zhǎng)期企業(yè)則承受著更大的生存與成長(zhǎng)壓力。
ＡＩ醫(yī)療誰(shuí)在下注？頂級(jí)創(chuàng)投與國(guó)資控股投資勢(shì)力全景
３．１ ＴＯＰ１０ ＡＩ醫(yī)療行業(yè)投資機(jī)構(gòu)
在ＡＩ醫(yī)療領(lǐng)域，核心投資機(jī)構(gòu)的布局與賽道偏好極大影響著行業(yè)資源的流向和創(chuàng)新生態(tài)的構(gòu)建。近１０年來(lái)，紅杉中國(guó)以３７起投資事件高居ＡＩ醫(yī)療領(lǐng)域首位，緊隨其后的是五源資本（３２起）、啟明創(chuàng)投（２３起）、真格基金（１８起），其他如高榕資本、君聯(lián)資本、峰瑞資本、經(jīng)緯創(chuàng)投、源碼資本和創(chuàng)新工場(chǎng)等同樣保持較高出手頻率。這些頭部機(jī)構(gòu)的廣泛參與為ＡＩ醫(yī)藥領(lǐng)域的創(chuàng)新項(xiàng)目持續(xù)注入資金與資源，推動(dòng)了行業(yè)的整體創(chuàng)新活力。
從投資方向來(lái)看，ＴＯＰ１０機(jī)構(gòu)的投資重心高度集中。統(tǒng)計(jì)顯示，６０．５％的投資事件聚焦在ＡＩ賦能新藥研發(fā)，２５％投向ＡＩ醫(yī)學(xué)診斷，兩者合計(jì)占比超過(guò)８５％。其余如其他、ＡＩ診療及運(yùn)營(yíng)、ＡＩ醫(yī)療器械與硬件等賽道，僅獲得有限投入。這一格局反映出頭部機(jī)構(gòu)重點(diǎn)關(guān)注商業(yè)模式清晰、落地性強(qiáng)的醫(yī)學(xué)診斷，以及具備高技術(shù)壁壘與成長(zhǎng)潛力的新藥研發(fā)賽道，顯示ＡＩ技術(shù)在推動(dòng)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)升級(jí)過(guò)程中的核心動(dòng)力地位。
輪次分布方面，近１０年ＴＯＰ１０機(jī)構(gòu)在Ａ輪和Ｂ輪階段投資占比分別為３２．０％和２０．５％，成為主要投入階段，顯示主流投資方傾向于企業(yè)完成早期技術(shù)驗(yàn)證、初具商業(yè)化能力后大舉布局。極早期（種子／天使輪）和戰(zhàn)略投資／并購(gòu)階段各占１９．０％，表明這些機(jī)構(gòu)一方面注重前瞻性創(chuàng)新孵化，另一方面也積極參與行業(yè)龍頭的后期融資與資源整合。Ｃ輪僅占７．５％，Ｄ輪及更晚期占１．５％，ＩＰＯ階段僅０．５％，反映出頭部機(jī)構(gòu)在企業(yè)進(jìn)入成熟期時(shí)參與度顯著下降。整體來(lái)看，Ａ－Ｂ輪是資本布局高成長(zhǎng)企業(yè)的核心階段，但主流機(jī)構(gòu)亦兼顧早期創(chuàng)新和行業(yè)加速整合，對(duì)頭部項(xiàng)目保持長(zhǎng)期支持。
截至２０２５年２月底，二級(jí)市場(chǎng)中多個(gè)ＡＩ醫(yī)療細(xì)分板塊的市盈率（Ｐ／Ｅ）顯著高于生物醫(yī)藥行業(yè)的整體水平。其中，ＡＩ制藥板塊以１４９．１倍的平均市盈率位居榜首，ＡＩ輔助診斷板塊以１２７．７倍緊隨其后，二者的估值水平均遠(yuǎn)超行業(yè)基準(zhǔn)。此外，ＡＩ影像識(shí)別等相關(guān)板塊的市盈率也高于行業(yè)整體水平。這種高估值的態(tài)勢(shì)與一級(jí)市場(chǎng)對(duì)ＡＩ新藥研發(fā)及醫(yī)學(xué)診斷賽道活躍的投資活動(dòng)相互印證，形成正向反饋，進(jìn)一步吸引一級(jí)市場(chǎng)的頭部投資機(jī)構(gòu)向上述領(lǐng)域進(jìn)行戰(zhàn)略性布局，促使其加大資源傾斜，從而強(qiáng)化了ＡＩ制藥與ＡＩ輔助診斷賽道的資本聚集效應(yīng)。
ＴＯＰ１０活躍投資機(jī)構(gòu)在ＡＩ醫(yī)療領(lǐng)域的投資集中度和偏好分化明顯；五源資本以３２．４３％的ＡＩ醫(yī)療投資項(xiàng)目占比遙居首位，表現(xiàn)出極強(qiáng)的行業(yè)聚焦和專(zhuān)注深度。高榕資本和源碼資本的ＡＩ醫(yī)療投資項(xiàng)目占比分別為１７．０７％和１６．１３％，高于行業(yè)平均水準(zhǔn)，顯示出其強(qiáng)化行業(yè)早期卡位和戰(zhàn)略推動(dòng)的意圖。峰瑞資本、創(chuàng)新工場(chǎng)和真格基金的ＡＩ醫(yī)療投資項(xiàng)目占比分別為１１．１１％、１０．２６％和８．９３％，同樣表現(xiàn)出對(duì)ＡＩ醫(yī)療賽道的持續(xù)看好。相較而言，紅杉中國(guó)、啟明創(chuàng)投、經(jīng)緯創(chuàng)投、君聯(lián)資本的ＡＩ醫(yī)療投資項(xiàng)目占比分別為４．０４％、２．４８％、２．６５％、２．０１％，盡管項(xiàng)目總量龐大，但ＡＩ醫(yī)療項(xiàng)目的集中度相對(duì)較低，更突出其多元化投資策略，ＡＩ醫(yī)療為其資產(chǎn)組合的重要組成部分。
進(jìn)一步來(lái)看，ＴＯＰ１０最活躍投資機(jī)構(gòu)投資金額最高的前十大ＡＩ醫(yī)療項(xiàng)目高度集中于ＡＩ新藥研發(fā)領(lǐng)域，涵蓋ＣＲＯ、自主研發(fā)和數(shù)據(jù)管理三大板塊。以晶泰科技（藥物晶型設(shè)計(jì)，ＣＲＯ）、英矽智能（藥物發(fā)現(xiàn)和開(kāi)發(fā)）、百圖生科（藥物數(shù)據(jù)管理與開(kāi)發(fā)）、藥明明碼（生物數(shù)據(jù)管理與開(kāi)發(fā)）等項(xiàng)目為例，單筆融資均高達(dá)數(shù)億美元，顯示了資本對(duì)ＡＩ賦能新藥研發(fā)板塊的高度關(guān)注和期待。
值得注意的是，這類(lèi)高額投資多集中于２０２０－２０２１年，２０２２年后僅有３起項(xiàng)目，反映出行業(yè)周期性波動(dòng)與資本集中的趨勢(shì)。
３．２ ＴＯＰ１０ 國(guó)資控股投資機(jī)構(gòu)
就國(guó)資控股機(jī)構(gòu)而言，近１０年來(lái)其投資同樣高度聚焦于ＡＩ醫(yī)學(xué)診斷（１６１起）和ＡＩ賦能新藥研發(fā)（１３８起）兩大核心賽道，遠(yuǎn)超其他領(lǐng)域。ＡＩ醫(yī)學(xué)診斷賽道高居首位，顯示國(guó)資對(duì)ＡＩ技術(shù)在醫(yī)學(xué)影像、輔助診斷等ＴｏＢ／ＴｏＨ落地的高度關(guān)注；新藥研發(fā)賽道排在前列，則反映國(guó)資機(jī)構(gòu)對(duì)優(yōu)化藥物開(kāi)發(fā)模式、提升效率的重視。相比之下，診療及運(yùn)營(yíng)、醫(yī)療器械與硬件、健康管理及服務(wù)等賽道受關(guān)注度有限，資金主要聚集于高壁壘、產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)強(qiáng)的主賽道。
國(guó)資控股機(jī)構(gòu)的投資輪次偏好也較為突出。Ａ輪和Ｂ輪（成長(zhǎng)早中期）為主要入場(chǎng)階段，尤其在新藥研發(fā)領(lǐng)域Ｂ輪融資事件達(dá)４３起，Ａ輪與Ｃ輪同樣活躍；ＡＩ醫(yī)學(xué)診斷領(lǐng)域則以中后期、戰(zhàn)略投資階段（５９起）為主，顯示國(guó)資傾向于助推成熟企業(yè)做大做強(qiáng)，促進(jìn)行業(yè)整合與ＩＰＯ進(jìn)程。極早期階段參與有限，更偏好技術(shù)和商業(yè)模式驗(yàn)證相對(duì)成熟、產(chǎn)業(yè)化前景明確的項(xiàng)目。整體來(lái)看，國(guó)資控股機(jī)構(gòu)投資ＡＩ醫(yī)療更聚焦于賽道與企業(yè)的產(chǎn)業(yè)化與規(guī)模化成長(zhǎng)階段。
整體來(lái)看，國(guó)資控股機(jī)構(gòu)投資ＡＩ醫(yī)療呈現(xiàn)賽道聚焦、偏好投資產(chǎn)業(yè)化與規(guī)模化成長(zhǎng)階段的項(xiàng)目。
與此同時(shí)，頭部國(guó)資控股機(jī)構(gòu)近年來(lái)在ＡＩ醫(yī)療賽道的布局同樣表現(xiàn)出高度活躍和聚焦。君聯(lián)資本以１６起投資事件位居國(guó)資控股機(jī)構(gòu)之首，深創(chuàng)投和五源資本分別以１０起、７起緊隨其后，蘇高新金控、泰康健投、紫金港資本等亦在行業(yè)內(nèi)形成持續(xù)深耕之勢(shì)。頭部國(guó)資投資者的高度參與不僅為ＡＩ醫(yī)療行業(yè)的核心項(xiàng)目提供了充足資金，也進(jìn)一步強(qiáng)化了產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)的創(chuàng)新能力和穩(wěn)定性。
具體來(lái)看，國(guó)資機(jī)構(gòu)的投資賽道集中度尤為突出。ＡＩ賦能醫(yī)學(xué)診斷和ＡＩ賦能新藥研發(fā)分別占據(jù)國(guó)資投資事件總數(shù)的４４．３％和３５．７％，兩者合計(jì)占比超過(guò)８０％。其余如＂其他＂類(lèi)別、ＡＩ醫(yī)療器械與硬件及ＡＩ賦能診療及運(yùn)營(yíng)，僅分別占比１１．４％、４．３％和４．３％，顯示國(guó)資資金更偏向技術(shù)壁壘高、市場(chǎng)前景廣闊的主干領(lǐng)域。這一投資偏好不僅體現(xiàn)了國(guó)資在賦能產(chǎn)業(yè)鏈上游和核心技術(shù)環(huán)節(jié)的戰(zhàn)略考量，也反映了其對(duì)于推動(dòng)原創(chuàng)創(chuàng)新能力和自主可控能力建設(shè)的關(guān)注。
在投資金額層面，國(guó)資控股機(jī)構(gòu)＂重點(diǎn)押注極少數(shù)頭部項(xiàng)目＂的特征同樣鮮明；近十年來(lái)，晶泰科技與百川智能分別以累計(jì)６０．９８億美元和５５．４４億美元的融資額遙遙領(lǐng)先于其他企業(yè)，剴泰醫(yī)藥、推想科技、未知君、深睿醫(yī)療、硅基仿生等項(xiàng)目的融資額則介于４，６００萬(wàn)美元至１．２５億美元之間。可見(jiàn)，國(guó)資資金顯著集中于底層技術(shù)創(chuàng)新、大模型研發(fā)和智能算力賦能能力突出的龍頭企業(yè)。例如，新一代ＡＩ制藥平臺(tái)（如晶泰科技、英矽智能）、ＡＩ大模型（百川智能）、智能醫(yī)學(xué)影像（推想科技、深睿醫(yī)療）等項(xiàng)目，正成為國(guó)資優(yōu)選的投資對(duì)象，展現(xiàn)出對(duì)具備自主可控和國(guó)產(chǎn)替代屬性、契合國(guó)家科技自立自強(qiáng)戰(zhàn)略的ＡＩ醫(yī)療企業(yè)的長(zhǎng)期支持。
與ＡＩ醫(yī)療行業(yè)ＴＯＰ１０投資機(jī)構(gòu)相比，國(guó)資在投資策略上更強(qiáng)調(diào)國(guó)家戰(zhàn)略導(dǎo)向和產(chǎn)業(yè)鏈安全，對(duì)＂國(guó)家戰(zhàn)略型＂頭部項(xiàng)目持續(xù)加碼，單筆投資金額更高，且傾向于在企業(yè)成熟期入場(chǎng)。這一布局不僅強(qiáng)化了國(guó)資在推動(dòng)ＡＩ醫(yī)療原創(chuàng)創(chuàng)新、承擔(dān)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和促進(jìn)自主可控方面的使命角色，也有效引領(lǐng)了ＡＩ醫(yī)藥行業(yè)邁向技術(shù)深水區(qū)和可持續(xù)發(fā)展新階段。
資本熱潮背后的ＡＩ醫(yī)療明星項(xiàng)目：誰(shuí)在真正引領(lǐng)行業(yè)變革？
４．１ 明星項(xiàng)目崛起：ＡＩ賦能創(chuàng)新，資本持續(xù)追捧
近年來(lái)，國(guó)內(nèi)ＡＩ醫(yī)療行業(yè)涌現(xiàn)出一批在技術(shù)創(chuàng)新和商業(yè)模式上高度突出的明星項(xiàng)目，代表企業(yè)涵蓋了ＡＩ新藥研發(fā)（如英矽智能、深勢(shì)科技、晶泰科技）、ＡＩ健康管理（如每因智能、倍佐健康、小懂健康）、ＡＩ醫(yī)學(xué)影像診斷（如Ａｉｒｄｏｃ、數(shù)坤科技、強(qiáng)聯(lián)智創(chuàng)）、ＡＩ醫(yī)療器械與硬件（如萬(wàn)相科技、傲意科技、司羿智能）以及醫(yī)療信息化和數(shù)據(jù)平臺(tái)（如森億智能、醫(yī)渡科技）等多個(gè)賽道。
這些項(xiàng)目不僅在細(xì)分領(lǐng)域率先實(shí)現(xiàn)了ＡＩ與醫(yī)療的深度融合，而且憑借在算法、數(shù)據(jù)、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同和合規(guī)落地等方面的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，成為推動(dòng)行業(yè)快速增長(zhǎng)與資本市場(chǎng)高度關(guān)注的核心力量。
以下結(jié)合上述典型企業(yè)，對(duì)ＡＩ醫(yī)療明星項(xiàng)目及所在賽道深受資本青睞的深層邏輯、成長(zhǎng)性及其行業(yè)價(jià)值進(jìn)行系統(tǒng)梳理和分析。
４．２ 技術(shù)護(hù)城河與產(chǎn)業(yè)協(xié)同：明星企業(yè)的高壁壘
ＡＩ醫(yī)療領(lǐng)域的技術(shù)壁壘顯著，研發(fā)投入成為企業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力。以晶泰科技和英矽智能為例，兩家公司在２０２４年的研發(fā)費(fèi)用占比均超過(guò)１００％，其中晶泰科技的研發(fā)投入占比為１５７％［１］，英矽智能則為１０７％［２］。這一水平遠(yuǎn)高于同期國(guó)內(nèi)上市醫(yī)療器械企業(yè)的８．９９％［３］、高端醫(yī)療器械企業(yè)的２６．８１％［４］以及國(guó)際上市的ＡＩ醫(yī)療獨(dú)角獸２０－４０％的水平［５－７］。高研發(fā)投入不僅保障了技術(shù)的持續(xù)創(chuàng)新，也為企業(yè)建立了強(qiáng)大的專(zhuān)li壁壘和算法優(yōu)勢(shì)。
在專(zhuān)li和學(xué)術(shù)論文產(chǎn)出方面，國(guó)內(nèi)ＡＩ醫(yī)療企業(yè)也表現(xiàn)不凡。ＴＯＰ１０企業(yè)的專(zhuān)li申請(qǐng)數(shù)量每年超過(guò)１００項(xiàng)，且ＡＩ藥物研發(fā)企業(yè)如深勢(shì)科技和英矽智能在《Ｎａｔｕｒｅ》、《Ｓｃｉｅｎｃｅ》等國(guó)際頂級(jí)學(xué)術(shù)期刊上發(fā)表的ＡＩ藥物相關(guān)論文數(shù)量屢次位居全球前列。英矽智能主導(dǎo)開(kāi)發(fā)的新藥Ｒｅｎｔｏｓｅｒｔｉｂ（ＩＳＭ００１－０５５）最近在《Ｎａｔｕｒｅ Ｍｅｄｉｃｉｎｅ》上發(fā)布了二期臨床試驗(yàn)結(jié)果，從藥物發(fā)現(xiàn)到ＩＮＤ僅用１８?jìng)€(gè)月（傳統(tǒng)藥物發(fā)現(xiàn)到臨床研究需要３－５年），打破了傳統(tǒng)藥物研發(fā)的周期，成為全球進(jìn)展最快的ＡＩ新藥［８］。
此外，醫(yī)渡科技、森億智能等公司擁有海量醫(yī)療影像和病例數(shù)據(jù)，這些獨(dú)特的數(shù)據(jù)資源形成了行業(yè)內(nèi)不可復(fù)制的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。
４．３ 賽道分化與商業(yè)化落地雙高
ＡＩ醫(yī)療的高速增長(zhǎng)得到了資本市場(chǎng)的高度關(guān)注。以ＡＩ制藥為例，根據(jù)Ｒｅｓｅａｒｃｈ Ａｎｄ Ｍａｒｋｅｔｓ的報(bào)告，全球ＡＩ制藥市場(chǎng)預(yù)計(jì)從２０２１年的７．９２億美元增長(zhǎng)至２０２４年的１７．５８億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到３０．４５％；而在中國(guó)，ＡＩ制藥市場(chǎng)從２０１９年的０．６７億元躍升至２０２４年的５．６２億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)５３．０１％［９］。與此同時(shí)，ＡＩ醫(yī)學(xué)影像市場(chǎng)也呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭，２０２３年中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模約為３６．２億元，預(yù)計(jì)到２０２５年將突破１２５億元，２０２０至２０２５年的年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)１２７％［１０］。
此外，智能醫(yī)療硬件領(lǐng)域也在不斷壯大；２０２２年中國(guó)智能醫(yī)療硬件市場(chǎng)的規(guī)模為２１６．９億元，同比增長(zhǎng)６３．８％，預(yù)計(jì)到２０２７年將突破６００億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為２２．８％。其中，康復(fù)機(jī)器人、可穿戴設(shè)備等細(xì)分領(lǐng)域的年增長(zhǎng)速度尤其迅猛［１１］。
ＡＩ醫(yī)療企業(yè)的營(yíng)收增速較傳統(tǒng)醫(yī)療行業(yè)顯著更快。以晶泰科技為例，２０２１年至２０２３年，其營(yíng)收從６，２７９．９萬(wàn)元增長(zhǎng)至１．７４億元，年均增速達(dá)１７７％，預(yù)計(jì)２０２４年實(shí)現(xiàn)收入２．６６億元，同比增長(zhǎng)５２．８％。部分ＡＩ影像企業(yè)的單一產(chǎn)品年銷(xiāo)售額甚至可達(dá)上千萬(wàn)。總體來(lái)看，ＡＩ醫(yī)療頭部企業(yè)的營(yíng)收增速遠(yuǎn)超傳統(tǒng)醫(yī)療行業(yè)，部分企業(yè)年增速可達(dá)到５０％以上。
此外，ＡＩ醫(yī)療企業(yè)的客戶(hù)結(jié)構(gòu)也呈現(xiàn)多元化特點(diǎn)，森億智能和醫(yī)渡科技等公司客戶(hù)遍布三甲醫(yī)院、制藥公司、保險(xiǎn)公司等多個(gè)領(lǐng)域，單一大客戶(hù)依賴(lài)度較低，具備更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。許多ＡＩ醫(yī)療影像與器械企業(yè)，如Ａｉｒｄｏｃ、數(shù)坤科技，已經(jīng)獲得了ＮＭＰＡ／ＣＥ／ＦＤＡ等多個(gè)國(guó)際認(rèn)證，具備了大規(guī)模商業(yè)化的能力。
４．４ 資本市場(chǎng)與政策環(huán)境：多元資金、政策驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新高地
隨著市場(chǎng)對(duì)ＡＩ醫(yī)療項(xiàng)目的關(guān)注不斷加深，資本的支持力度也在逐步加大。根據(jù)行業(yè)報(bào)告與頭部企業(yè)的公開(kāi)數(shù)據(jù)分析，２０２４年，中國(guó)ＡＩ醫(yī)療ＴＯＰ１０企業(yè)的平均融資輪次已達(dá)５輪，平均單筆融資額超億元，部分企業(yè)的融資額超過(guò)１０億元人民幣（如英矽智能的Ｅ輪融資達(dá)到１．１億美元）。此外，晶泰科技也在２０２４年成功登陸港股ＩＰＯ，募資１０．３６億港元，成為國(guó)內(nèi)ＡＩ制藥領(lǐng)域的第一股。
企業(yè)的估值在資本市場(chǎng)表現(xiàn)中也不斷提升，部分頭部企業(yè)年均估值增長(zhǎng)可超過(guò)３０％，估值已經(jīng)突破百億元人民幣。資本結(jié)構(gòu)方面，除了傳統(tǒng)的ＶＣ／ＰＥ資本外，產(chǎn)業(yè)資本、國(guó)資基金及國(guó)際資本（如淡馬錫、紅杉、軟銀等）均深度參與其中，為ＡＩ醫(yī)療項(xiàng)目提供了多元化的資金支持。
近年來(lái)，中國(guó)政府大力支持ＡＩ醫(yī)療行業(yè)發(fā)展。國(guó)家和地方政府出臺(tái)了超過(guò)２０項(xiàng)相關(guān)政策，推動(dòng)ＡＩ醫(yī)療創(chuàng)新產(chǎn)品納入醫(yī)保、加快審批進(jìn)程、鼓勵(lì)數(shù)據(jù)開(kāi)放等。與此同時(shí)，ＡＩ醫(yī)療產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的統(tǒng)計(jì)，２０２３至２０２４年，北京、上海、廣東、江蘇和浙江等地區(qū)的ＡＩ醫(yī)療行業(yè)融資事件占全國(guó)總數(shù)的７６％，形成了創(chuàng)新高地和資本集聚效應(yīng)［１２］。
４．５ 中國(guó)ＡＩ醫(yī)療特色：全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同與高效落地
中國(guó)ＡＩ醫(yī)療項(xiàng)目在產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同能力、制造與落地速度、資本退出路徑等方面具有顯著優(yōu)勢(shì)。得益于國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的完善，中國(guó)ＡＩ醫(yī)療企業(yè)普遍具備了從研發(fā)、臨床到商業(yè)化的全產(chǎn)業(yè)鏈能力。相較于歐美國(guó)家，中國(guó)企業(yè)在ＡＩ醫(yī)療器械與硬件等領(lǐng)域的制造能力和供應(yīng)鏈整合能力較為強(qiáng)大，產(chǎn)品迭代與市場(chǎng)滲透速度也遠(yuǎn)超國(guó)外企業(yè)。
此外，國(guó)內(nèi)港交所、深交所和上交所構(gòu)成多層次的資本市場(chǎng)為ＡＩ醫(yī)療企業(yè)提供了豐富的退出路徑。雖然２０２４年ＩＰＯ數(shù)量有所下降，但頭部項(xiàng)目仍然受到了資本市場(chǎng)的青睞，表現(xiàn)出了強(qiáng)大的市場(chǎng)吸引力。
４．６ 行業(yè)本質(zhì)與趨勢(shì)展望：壁壘、成長(zhǎng)與確定性驅(qū)動(dòng)資本聚集
ＡＩ醫(yī)療明星項(xiàng)目的成功不僅僅依賴(lài)于其技術(shù)創(chuàng)新，更源于其具備的多重優(yōu)勢(shì)：高技術(shù)壁壘、高成長(zhǎng)性和高確定性。數(shù)據(jù)和算法的積累，形成了不可逾越的行業(yè)壁壘；政策紅利與市場(chǎng)需求的雙輪驅(qū)動(dòng)推動(dòng)著行業(yè)的持續(xù)創(chuàng)新和資本的不斷流入；資本結(jié)構(gòu)的多元化和豐富的退出渠道為企業(yè)的發(fā)展提供了充足的資金支持和靈活的退出路徑。
綜上所述，過(guò)去十年中，國(guó)內(nèi)ＡＩ醫(yī)療行業(yè)的明星項(xiàng)目普遍具有深度融合的＂ＡＩ＋醫(yī)療＂技術(shù)、高壁壘、強(qiáng)賽道成長(zhǎng)性、產(chǎn)業(yè)協(xié)同能力，以及持續(xù)的資本支持等特點(diǎn)。各個(gè)細(xì)分賽道涌現(xiàn)出一批代表性企業(yè)，成為行業(yè)創(chuàng)新和資本追逐的風(fēng)向標(biāo)。未來(lái)，隨著ＡＩ技術(shù)的不斷突破和醫(yī)療健康需求的升級(jí)，ＡＩ醫(yī)療行業(yè)有望持續(xù)保持高景氣度，頭部企業(yè)有望引領(lǐng)行業(yè)的變革與價(jià)值創(chuàng)造。
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